资深基金经理：标普500将在明年站上10000点，本轮AI牛市泡沫远不及1999年

发布时间：2026-07-17 09:32:47 来源：杯赛赛事 作者：足球百科

一位资深基金经理坚定维持其激进的资深多头立场，预测标普500指数将在明年突破10000点大关，基金经理将明及年较当前水平实现约50%的标普本轮涨幅。他明确指出，年站牛市当前由人工智能（AI）驱动的上点牛市在估值水平与市场情绪上，均远未达到1999年互联网泡沫的泡沫极端程度。通胀环境的资深支撑、加速扩张的基金经理将明及年企业盈利以及处于低位的实际利率，共同构筑了股市持续上行的标普本轮坚实基石。

YWR基金经理Eric在接受采访时强调，年站牛市标普500指数的上点盈利增速已从过去25年的年均8%跃升至目前的12%至15%区间。展望2026财年，泡沫预计盈利同比增长将达到25%至26%，资深并维持未来一年继续增长约20%的基金经理将明及年乐观预期。

他指出，标普本轮尽管当前机构投资者普遍持谨慎甚至悲观态度，且“AI泡沫论”甚嚣尘上，但市场并未重现1999年那种全面亢奋的非理性繁荣。这种情绪反差恰恰表明，本轮牛市尚未走到尽头。

Eric同时警示，投资者面临的最大风险并非市场大幅回调，而是“缺席市场”本身。在通胀环境下，名义资产价格持续上涨，未持有权益资产的投资者将面临实际购买力被逐步侵蚀的“慢速崩溃”。他援引亲历津巴布韦超级通胀的经历指出，在那种极端环境下，真正遭受重创的是那些未能持有资产的人群。

“标普10000”：盈利加速与估值重估的双重驱动

Eric的核心论点建立在企业盈利持续加速与估值体系重构的逻辑之上。数据显示，标普500过去25年的名义盈利年均增长率约为8%，而当前增速已提升至12%至15%。预计2026年每股收益将达到340美元左右。在此背景下，他认为将市盈率从历史均值的20倍上调至25至30倍具备充分的数学合理性。

他援引戈登增长模型（Gordon Growth Model）阐释这一逻辑：当名义增长率接近资本成本时，合理估值倍数在数学上趋向无穷大。在当前通胀率约4%、十年期美债收益率约4.5%、实际收益率接近于零的宏观环境中，股票相对于债券的吸引力极为突出。

值得注意的是，Eric承认今年盈利数据中存在一定“水分”：超大规模云计算企业（Hyperscalers）从私募股权投资中确认的估值增益约占标普500整体盈利增量的9.5%。但他强调，云计算收入正以超过25%的速度同比增长，较此前15%的增速大幅跃升，运营层面的盈利改善具有实质性支撑。

为何本轮AI牛市不会重演1999年式的快速破裂

Eric的另一核心判断是：本轮AI驱动的牛市在节奏和性质上与1999年的科网泡沫存在本质差异，前者可能以更温和但更持久的方式演进。

他观察到，当前半导体供应链企业（包括韩国众多相关公司）的估值普遍偏低，存储芯片股的市盈率仅为6至8倍。相比之下，1999年思科（Cisco）的市盈率高达50倍，JDS Uniphase更是达到100倍。这表明，即便AI题材已高度集中，当前市场更接近于“盈利泡沫”而非“估值泡沫”。

此外，与1999年不同，当前IPO市场主要由私募股权和风险投资机构主导。这些机构倾向于长期持有标的直至其达到万亿美元级别再退出，导致市场缺乏彼时那种由散户驱动的“首日暴涨”式亢奋。Eric认为，这轮牛市可能以“慢燃”方式延续更长时间，而非以急涨急跌收场。

多头论据十条：经济、通胀、情绪三位一体

Eric总结了支持标普500上行的十大理由：经济强劲增长、就业市场稳健、盈利加速、实际利率过低、投资者情绪偏谨慎、名义通胀利好实物资产，以及银行体系重回扩张周期等。

他特别强调，当前基金经理群体总体持怀疑态度——对AI资本开支是否存在错误投资（malinvestment）、超大规模云计算企业能否收回数据中心投资等问题普遍存有顾虑，对消费端的担忧也较为普遍。这与1999年人人“参与其中、无人谈及泡沫”的市场氛围形成鲜明对比。

他将这一现象定义为“反向指标”：当机构投资者普遍谨慎时，市场往往尚未达到泡沫的顶点。以其“津巴布韦项目”（Project Zimbabwe）框架观之，在通胀环境下，名义资产价格上涨是历史规律，而非例外。他表示，在土耳其、阿根廷、委内瑞拉、巴西、日本等任何国家，以本币计价的股票指数长期走势均向右上方倾斜，这不是多头情绪使然，而是名义通胀的必然结果。

熊市情景：资本开支“二阶导数”是最大尾部风险

Eric并未回避空头论点。他认为，最大的下行风险在于数据中心资本开支出现“二阶导数”转负，即增速从加速转为放缓乃至收缩。

具体情景是：若超大规模云计算企业在2027年前后判断数据中心产能已足够充裕，选择暂停新一轮大规模建设，数据中心相关硬件供应链的高估值将面临系统性压缩。他指出，当前部分连接器等细分硬件赛道已被赋予极高估值倍数，而这些属于高度周期性的资本品，一旦终端需求增速放缓，估值收缩将十分剧烈。

他估算，当前全球数据中心资本开支约为6000亿至8000亿美元，并预计在未来一至两年内可能突破万亿美元。但他同时承认，若甲骨文CEO Larry Ellison和扎克伯格等人在2027年表示“我们的数据中心已经足够”，半导体贸易将承受沉重压力，标普500也可能面临40%的下跌风险。

交易所、能源、银行存在结构性机会

在具体行业配置上，Eric重点看好CME Group和洲际交易所（ICE），认为两者目前分别以约18倍和15倍市盈率交易，处于历史较低水平，而其盈利持续性和现金流质量极高。他对“永续期货合约”（perpetual futures）带来的竞争威胁持相对乐观态度，认为CME的机构客户基础（约占90%）及对底层资产的实物交割能力构成竞争壁垒，且CME若有意愿，完全有能力推出类似产品。

他还注意到，油气、化工、精炼及航运等板块正呈现极高的盈利上修动能，但市场估值并未充分反映。他将霍尔木兹海峡通道受阻视为潜在的多年期结构性问题，类比俄乌冲突的持续性，认为若这一局面延续，美国炼油商、全球航运及化工企业将持续受益。

他维持对欧洲银行和日本银行的多头判断。认为全球银行业正从“后金融危机紧缩”模式切换至“监管宽松、信贷扩张”的新周期，三菱银行贷款组合去年增长10%为多年首次，欧洲银行盈利仍以5%左右的速度增长，且多数欧洲银行估值仍在8至9倍市盈率附近，具备吸引力。

对于软件股，他态度趋于谨慎，认为软件股面临商业模式转型的长期不确定性——从按席位收费向API接口及用量计费模式迁移的路径尚不清晰——可能成为“半死钱”（semi-dead money），类比当前办公楼地产的市场处境。

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