建议暂缓长鑫科技上市

发布时间：2026-07-17 05:55:32 来源：杯赛赛事 作者：德甲

7月13日，建议A股市场经历了一场无差别的暂缓剧烈调整，这不仅是长鑫行情的波动，更是科技对长鑫科技当前发行窗口的一次无声否决。

当日，上市上证指数下跌2.06%，建议深证成指重挫3.48%，暂缓创业板指下跌3.10%。长鑫沪深京三市成交额为2.83万亿元，科技较前一交易日大幅缩量5760亿元。上市市场情绪极度低迷，建议全市场仅801只股票上涨，暂缓4683只下跌，长鑫176只触及跌停。科技其中，上市半导体板块单日净流出高达422.9亿元，兆易创新、德明利、香农芯创等存储概念股集体跌停。

就在市场风雨飘摇之际，长鑫科技于同日启动IPO初步询价，并计划于7月16日进行申购。

尽管海外芯片股暴跌、中东地缘政治升温以及科技板块交易过度拥挤是压制市场风险偏好的宏观因素，将大盘下跌完全归咎于长鑫科技IPO显然有失偏颇。然而，一宗拟融资295亿元、发行后总股本高达668.81亿股的“超级IPO”，在市场最脆弱的时刻进入定价环节，客观上加剧了资金的避险与撤退冲动。

市场担忧的不仅是295亿元的巨额募资，更在于存储板块内部的资金再分配压力及相关概念股的价值重估。目前，机构资金已开始为参与战略配售而腾挪仓位。

基于当前严峻的市场环境，笔者建议：暂缓长鑫科技7月16日的申购安排，保留其注册批文和上市资格，待市场情绪企稳、发行方案进一步优化后再行重启。

01 优质企业亦需择时：避免战略价值被短期博弈稀释

首先必须明确，长鑫科技是一家具备国家战略意义的硬科技企业。

作为中国规模最大的DRAM研发、设计、制造一体化企业，长鑫科技在出货量和销售额上均位居中国第一、全球第四（据Omdia数据）。2025年第四季度，其全球DRAM销售额份额已达7.67%。

财务数据方面，长鑫科技在2025年实现营业收入617.99亿元，归母净利润18.75亿元，正式结束长期亏损状态。进入2026年，业绩爆发式增长：一季度营收达508亿元，归母净利润247.62亿元；预计上半年营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。

此次拟募集的295亿元资金，将分别用于75亿元的存储器晶圆制造量产线升级、130亿元的DRAM技术升级以及90亿元的前瞻技术研发。对于一家正在追赶三星、SK海力士和美光的国产存储巨头而言，这些投入具有充分的产业必要性。

长鑫科技该不该上市？答案毋庸置疑。但关键在于：何时上市、以何种价格上市、采用何种股本结构，以及上市后将给二级市场带来怎样的风险收益比。

资本市场服务科技创新，绝不意味着可以忽视市场的承受力。越是具有突出战略价值的企业，越应珍惜上市首秀，避免让企业价值卷入短期的资金博弈。仓促推进超级IPO，若最终演变为“首日暴涨、随后暴跌”的剧本，受损的不仅是中小投资者，更是长鑫科技的公众形象、国产存储产业的估值体系，以及科创板改革的社会预期。

一个成熟的资本市场，既要有能力支持长鑫科技这样的企业做大做强，也要有勇气在市场窗口不合适时踩下刹车。

02 估值陷阱：668亿股总股本与“3万亿市值”的想象空间

长鑫科技此次发行安排，在市场中制造了强烈的“低价、稀缺、暴利”预期。

根据公告，公司拟初始发行66.88亿股，占发行后总股本的10%，发行后总股本达到668.81亿股。初始战略配售33.44亿股（占发行量50%），网下初始发行26.75亿股，网上初始发行6.69亿股。此外，公司设有最高15%的超额配售选择权（“绿鞋”），若全额行使，发行总数将增至76.91亿股。

这一结构形成了微妙的博弈格局：总股本极大，但初期可自由交易的筹码比例极低；绝对流通股数量虽大，但在668.81亿股的庞大基数下显得相对稀缺。

粗略计算，295亿元除以66.88亿股，得出每股约4.41元。这成为市场传闻中“4元发行价”的来源。需注意的是，4.41元并非最终定价，最终价格需待7月15日初步询价结束后披露。

低股价并不意味着散户更容易中签。网上打新资格仍取决于持仓市值，中签概率由申购倍数和回拨机制决定。所谓“低价”，实质是降低了中签后的缴款门槛，并向公众强化了“人人买得起”、“上市必翻数倍”的心理暗示。

更令市场神经紧绷的是“3万亿元市值”的传闻。按668.81亿股总股本计算，3万亿市值对应每股44.86元。若发行价接近4.41元，3万亿市值相当于发行市值的十倍以上。

虽然这仅是传闻，但其快速传播本身即说明问题：投资者关注点已从“长鑫值多少钱”异化为“上市首日能涨多少倍”。一旦IPO被包装成确定性套利工具，定价机制将失去约束。赚钱效应越猛烈，后续风险释放便越残酷。

03 兆易创新的预演：市场已无力承接更高估值

长鑫科技尚未申购，资本市场已通过其“兄弟公司”兆易创新进行了提前定价。

长鑫科技董事长朱一明同时担任兆易创新董事长。发行前，兆易创新持有长鑫科技约1.8%的股份，被视为最直接的影子股。

7月9日，长鑫科技发行安排披露，兆易创新涨停至663.49元。当晚，兆易创新发布亮眼业绩预告：预计2026年上半年营收约115亿元（同比+177%），归母净利润约69亿元（同比+1099%）。

按常规逻辑，这应继续推升股价。然而，7月10日兆易创新高开至688元，盘中最高触及707.97元后，资金突然转向，股价一路下坠，最终收于612元，跌幅7.76%。全天成交额593.81亿元，换手率13.28%，创上市以来天量。主力资金净流出90.17亿元，龙虎榜前五席位合计净卖出41.42亿元。同日，其港股暴跌21.05%。

7月13日，兆易创新再度跌停，收于550.80元。短短两日，股价从707.97元跌至550.80元，最大回撤超22%。

尽管兆易创新前期涨幅巨大、存储芯片处于高景气周期、日韩半导体股暴跌等因素共同导致了资金兑现，但其走势揭示了一个核心事实：市场已无能力无条件接纳更高的存储估值。

一家上半年净利润预计增长十倍、且持有长鑫科技股权的上市公司，尚且无法抵挡资金撤离；此时再向市场推入一宗可能达到万亿级市值的超级IPO，风险不言而喻。

7月13日，SK海力士大跌约15%，三星电子跌近11%，韩国综合指数盘中跌约9%并触发熔断。A股存储、光模块、PCB、MLCC等前期热门科技板块大面积跌停。当前市场正在进行全球科技资产的拥挤度修正。长鑫科技IPO虽非调整起点，却极可能成为加速资金撤退的杠杆。

04 华润新能源的教训：超级IPO后的市场创伤

7月2日，华润新能源登陆深交所，发行价10.11元，募资约245亿元，创深交所IPO融资纪录。

上市首日，开盘价21.60元（+113.65%），盘中最高冲至30.16元（+198.32%），触发临时停牌，最终收于23.95元（+136.89%），总市值超3100亿元。

然而，狂欢短暂。7月3日下跌8.06%，7月6日再跌16.58%。截至7月7日，股价降至18.51元，较首日收盘跌超22%，较盘中高点回撤近39%。

舆论随之出现“套牢十万散户”的说法。虽无权威账户数据支持，但首日追高资金大面积亏损是盘面事实。

华润新能源的走势暴露了新股定价机制的危险倾向：发行价被压低，首日价格被资金迅速推高，巨大价差被包装成普惠式赚钱效应。中签者获利了结，追涨者接下筹码，上市公司长期价值尚未展开，财富转移已完成。

这种模式对发行人、原始股东、战略投资者和中签者均“友好”，最大风险留给了二级市场接盘者。

长鑫科技的想象空间远高于华润新能源，名义发行价更低，战略地位更突出，市场关注度更高，流通比例更小。若相同机制重演，首日波动将更为剧烈。

两宗超级IPO仅相隔两周！华润新能源造成的市场创伤尚未消化，长鑫科技又准备融资295亿元。超级IPO的影响涵盖申购资金冻结、机构仓位调整、板块资金虹吸、指数配置预期、概念股套现及投资者风险偏好变化。市场大跌，本质是对存量资产失去信心的体现。

05 科创牛不应是“融资市”：修复信心至关重要

2026年3月，证监会主席吴清明确提出，“十五五”时期要健全投资和融资相协调的资本市场功能，增强市场内在稳定性，提升上市公司投资价值和投资者回报。5月15日，证监会再次强调深化新股发行定价机制改革，筑牢投资者保护长效机制。

这些要求具有极强的现实针对性。

资本市场当然要支持长鑫科技。中国在DRAM领域长期受制于人，长鑫科技承担着提高存储芯片自主保障能力的战略任务。让此类企业获得长期资本，是科创板设立的重要使命。

但资本市场同样承担着居民财富管理、社会资源配置和稳定经济预期的功能。若上市公司不断融资，投资者持续亏损，市场生态难以形成正循环。融资功能建立在投资功能之上，没有长期赚钱效应，融资端早晚会失去资金来源。

投资者不是为产业政策无偿提供资本的捐赠者。企业获得融资后，应依靠经营成果、现金分红、股份回购和市值成长回报股东。科技创新需要耐心资本，但耐心也有价格，也有边界。

当前市场最需要修复的是信心。7月13日，全市场4683只股票下跌，176只跌停，半导体板块一天流出422.9亿元。此时继续强调“年度最大IPO”、“科创板第二大IPO”、“人人可以参与”，极易让普通投资者产生负面感受：指数下跌、股票跌停、账户缩水，而融资节奏却未减慢。

这种感受一旦扩散，将抵消大量稳定市场政策的效果。

暂停长鑫科技发行，并不会损害科技创新。证监会对长鑫科技IPO注册的批复自同意注册之日起12个月内有效，发行窗口仍有调整空间。

暂停几周或几个月，对一家成立十年、计划长期投入DRAM研发的企业，不会改变产业进程。但对于刚刚经历科技股剧烈杀跌的市场，这段缓冲期却可能十分珍贵。

06 长鑫已具备自我造血能力，295亿并非“救命钱”

讨论长鑫科技IPO，有一个关键问题常被忽视：这家公司究竟有多缺钱？

招股书给出了答案。长鑫科技确实需要长期资本，但已度过依靠外部输血维持经营的阶段。当前295亿元IPO，更接近顺周期扩张融资，而非迫在眉睫的财务救援。

截至2025年末，长鑫科技账面货币资金达519.90亿元，另有206.38亿元交易性金融资产（主要为结构性存款），合计约726.29亿元，相当于本次拟募集资金的2.46倍。2025年经营活动产生的现金流量净额为365.20亿元，较2024年的68.97亿元大幅增长。

进入2026年，公司现金创造能力跃升。

2026年一季度，长鑫科技营收508.00亿元，净利润330.12亿元，归母净利润247.62亿元，扣非归母净利润263.41亿元。更值得关注的是，一季度经营活动产生的现金流量净额达425.66亿元，已超过此次IPO拟募集的295亿元。

按招股书预计，长鑫科技2026年上半年营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，扣非归母净利润520亿至580亿元。换言之，295亿元募资额仅相当于预计上半年归母净利润的52%至59%。

这组数字表明，长鑫科技已是一家能大规模盈利、产生强劲经营现金流的企业。即使发行推迟几个月，公司的正常生产、工资支付、原材料采购和日常研发也不会陷入困境。

当然，现金充裕不等于没有资金需求。

存储芯片制造属全球资本强度最高的产业之一。长鑫科技2025年投资活动现金净流出868.23亿元，年末长期借款1188.25亿元，负债总额1826.85亿元，合并资产负债率54.24%。截至2026年一季度末，负债总额升至1965.61亿元，资产负债率约50.6%。

公司财务结构呈现鲜明重资产特征：左手持有大额现金与结构性存款，右手背负长期项目贷款；经营现金流迅速改善，但晶圆厂升级、设备购置、工艺迭代仍需持续投入。这种资产负债表在半导体制造业并不罕见。

长鑫有扩张融资需求，却不存在非要在科技股大面积跌停、市场风险偏好骤降之际完成发行的流动性压力。295亿元对长鑫未来技术升级很重要，但对当前生存并不紧迫。

亏损企业依靠IPO延续关键技术攻关，发行窗口确实带有时间约束；长鑫科技已进入盈利爆发期，账上拥有700多亿元现金及结构性存款，一个季度创造400多亿元经营现金流。市场此时要求它稍作等待，并不会耽误中国DRAM产业的进步。

相反，正因为公司财务状况快速改善，监管层和发行人其实拥有更多选择。

295亿元可分期募集，募投项目可依工程进度分阶段投入；公司可使用经营现金流、项目贷款、科技创新债、设备融资和产业资本共同承担投入；待市场恢复稳定后，再以合理价格完成股权融资。

资本市场支持长鑫科技，没有必要只剩下一条路，更没有必要只剩下一个日期。

如果一家上半年预计盈利数百亿元、账面拥有巨额现金的公司，都必须在市场最脆弱的时候一次性完成295亿元IPO，那么“融资节奏服从市场承受力”便很难落到实处。

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